貨幣政策動態(tài)：
央行5月13日在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)，把握好去杠桿和維護流動性基本穩(wěn)定的平衡，同時表示，4月資產(chǎn)負債表已重新轉(zhuǎn)為“擴表”。資金面看來不必緊張，而面對新政時間上還有緩沖。銀監(jiān)會當天表示，市場沒必要對監(jiān)管發(fā)文緊張；自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個月的緩沖期。
同一天，證監(jiān)會和保監(jiān)會披露的信息，顯示市場會進一步規(guī)范，但市場沒有感覺到緊張的氛圍。證監(jiān)會披露，嚴懲慧球科技等7宗信披違法案件。而保監(jiān)會在醞釀出臺保險資產(chǎn)負責管理新政，通過指標設(shè)定來綜合評估各人身險公司的資產(chǎn)負責配置情況。
央行發(fā)布一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告核心內(nèi)容如下：
將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，高度重視防控金融風險，有機銜接監(jiān)管政策出臺的時機和節(jié)奏，把握好去杠桿和維護流動性基本穩(wěn)定的平衡；影響我國央行資產(chǎn)負債表變化的因素更加復雜，不宜簡單類比，4月央行資產(chǎn)負債表已重新轉(zhuǎn)為“擴表”；不能將某些季節(jié)性因素引致的央行資產(chǎn)負債表變化視作貨幣政策取向的變化；公開市場利率隨行就市適度上行，反映去年來在內(nèi)外部因素綜合作用下貨幣市場利率中樞上行走勢，不宜將公開市場利率上行與“加息”劃上等號；雖然目前CPI通脹較為平穩(wěn)，但GDP平減指數(shù)漲幅擴大，部分城市房地產(chǎn)市場熱度仍然較高。對此應(yīng)繼續(xù)密切關(guān)注，在維護物價穩(wěn)定的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范金融風險；加強重點領(lǐng)域風險防控，嚴格執(zhí)行差別化信貸政策，限制信貸流向投資投機性購房。統(tǒng)一規(guī)制標準，有效防控資產(chǎn)管理產(chǎn)品等影子銀行風險。積極規(guī)范發(fā)展多層次資本市場，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。
央行公布的數(shù)據(jù)顯示，中國4月人民幣貸款增加1.1萬億元，高于前值的1.02萬億元，其中房貸增加5710億元；M2同比增長10.5%，增速續(xù)創(chuàng)去年7月來最低；4月末社會融資規(guī)模存量為164.2萬億元，同比增長12.8%，對實體經(jīng)濟發(fā)放人民幣貸款余額為110.77萬億元，同比增長13.1%。
2017年一季度貨幣政策報告中，以專欄形式解釋了如何理解所謂央行“縮表”。這篇題為《如何理解所謂央行“縮表”》文章指出，中國央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根，比如在資本流出背景下降準會產(chǎn)生“縮表”效應(yīng)，但實際上可能是放松銀根的。所謂一季度的“縮表”在外匯占款下降這一大背景不變的情況下，主要與現(xiàn)金投放的季節(jié)性變化及財政存款大幅變動有關(guān)。從目前掌握的數(shù)據(jù)看，4月份人民銀行資產(chǎn)負債表已重新轉(zhuǎn)為“擴表”。
重點經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
1.經(jīng)濟：緩慢下行
1）汽車銷售轉(zhuǎn)負。4月中汽協(xié)汽車銷量增速同比下降-2%，乘聯(lián)會廣義乘用車銷量同比下降-1.3%，為近兩年以來兩大汽車銷售增速指標首度全面告負。
2）地產(chǎn)降幅收窄。4月58城地產(chǎn)銷售面積同比下降26.3%，5月以來地產(chǎn)銷售略有改善，5月上旬地產(chǎn)銷售降幅收窄至-8%，其中一二線城市降幅仍高，三四線城市地產(chǎn)銷量增速重新轉(zhuǎn)正。
3）發(fā)電增速下滑。4月以來發(fā)電耗煤增速穩(wěn)中有降，4月發(fā)電耗煤增速從18.4%降至14%，5月上旬增速降至10.6%。
4）經(jīng)濟緩慢下行。4月以來發(fā)電耗煤增速大幅下滑，電廠煤炭庫存顯著回升，4月粗鋼產(chǎn)量增速大幅下滑，但螺紋鋼社會庫存繼續(xù)下降，工業(yè)品庫存走勢明顯分化，也意味著當前經(jīng)濟并未全面減速，處于緩慢下行階段。
2.物價：通脹預期緩解
1）菜價止跌反彈。上周菜價止跌反彈0.5%，豬價下跌-0.9%，食品價格環(huán)比下跌0.1%，跌幅略有縮窄。
2）CPI低位反彈。4月食品價格繼降，非食品價格反彈，4月CPI小幅反彈至1.2%。5月以來食品價格繼續(xù)走低，但由于去年同期食品價格跌幅較大、基數(shù)走低，預測5月CPI反彈至1.6%。
3）PPI大幅回落。4月PPI環(huán)比下降0.4%，為近10個月以來首度環(huán)比下降，4月PPI同比降至6.4%。5月以來鋼價穩(wěn)定，煤價繼續(xù)大降，油價回落，預測5月PPI環(huán)比下降0.2%，同比或繼續(xù)降至5.8%。
4）通脹預期緩解。央行1季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，在連續(xù)三個季度上升后，未來物價指數(shù)較上季下降了6.1個百分點。4月以來經(jīng)濟高位回落，商品價格大幅下跌，PPI環(huán)比下跌，種種跡象表明前期商品價格暴漲引發(fā)的通脹預期顯著緩解。
流動性：央行安撫市場
1）利率高位回落。上周R007均值下行44BP至3.22%，R001均值下行16BP至2.85%，貨幣利率高位回落。
2）央行投放貨幣。上周央行操作逆回購1900億，逆回購到期回籠3100億，MLF投放4590億，整周凈投放貨幣3390億。
3）匯率保持穩(wěn)定。上周美元小幅反彈，人民幣兌美元保持穩(wěn)定，在岸和離岸人民幣匯率保持在6.9。
4）央行安撫市場。上周央行發(fā)布1季度貨幣政策報告，稱2、3月份的縮表是由春節(jié)和財政放款等因素引發(fā)，而4月份已經(jīng)重新開始擴表，疊加上周重啟大規(guī)模MLF投放，有助于改善偏緊的流動性預期。但央行同時表態(tài)1季度政策利率上調(diào)有助于去杠桿、抑泡沫、防風險，未來將把握好去杠桿和維護流動性基本穩(wěn)定的平衡，這意味著金融去杠桿仍未結(jié)束，因而貨幣緊縮的預期難以根本性改善。
政策：
1）南京樓市調(diào)控升級。南京出臺10大舉措升級樓市調(diào)控。其中包括購房人新購住房在取得不動產(chǎn)權(quán)證后，3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。開發(fā)商采用由公證機構(gòu)主持的公開搖號方式公開銷售商品住房，搖號排序。
2）化解產(chǎn)能過剩。發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好2017年鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展工作的意見》，要求堅定不移處置“僵尸企業(yè)”，以更加嚴格的標準堅決淘汰落后產(chǎn)能，穩(wěn)妥處置資產(chǎn)債務(wù)問題，大力推動企業(yè)兼并重組，再啟動若干鋼鐵行業(yè)重大兼并重組。
海外：加拿大銀行業(yè)現(xiàn)危機，美官員表態(tài)加息后縮表
1）加拿大銀行業(yè)現(xiàn)危機。上周，穆迪下調(diào)了加拿大六大銀行評級。六家銀行總資產(chǎn)約占加拿大銀行業(yè)總資產(chǎn)的90%。原因在于4月底，儲戶出于對加拿大樓市泡沫的擔憂持續(xù)撤資，加拿大最大的房貸供應(yīng)商Home Capital Group遭遇流動性危機，宣布舉債20億加元作為緊急流動性貸款，因其高息儲蓄賬戶存款額僅剩14億美元。當日該公司股價暴跌65%。Home Capital Group的擠兌事件或許只是加拿大房市泡沫的一個引子。
2）數(shù)位美聯(lián)儲官員表態(tài)加息后縮表。從上周三的美聯(lián)儲5月FOMC議息會議以來，包括美聯(lián)儲主席耶倫、副主席費舍爾在內(nèi)的近10位聯(lián)儲官員都相繼發(fā)聲，地區(qū)聯(lián)儲主席不約而同地支持今年開始縮表。大多數(shù)聯(lián)儲官員都強調(diào)應(yīng)遵照既定的加息路徑，即今年共加息3次，若少于這個次數(shù)擔心造成經(jīng)濟過熱的風險。
3）美國5月消費者信心增強。5月密歇根消費者信心初值97.7，表明民眾繼續(xù)對經(jīng)濟保持樂觀，之前公布的美國4月零售銷售增速環(huán)比0.4%，這些數(shù)據(jù)均顯示，美國4月到6月的消費者支出或得到提振，將有力支持二季度的GDP增速。消費者信心預期指數(shù)在今年以來一直保持在上行通道，并創(chuàng)四個月新高。
4）德拉吉仍需維持寬松貨幣政策。歐洲央行行長德拉吉上周在荷蘭眾議院發(fā)表講話時指出，歐洲央行的政策顯然利大于弊，歐元區(qū)明顯在改善，下行風險已經(jīng)進一步消失。但現(xiàn)在宣布政策取得成功還為時尚早，潛在通脹壓力繼續(xù)受到抑制，且尚未表現(xiàn)出令人信服的上行趨勢。
研究部：吳起滌
2017年5月14日
參考資料：
央行相關(guān)報告
海通證券整理的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)
