新出爐的7月份宏觀數(shù)據(jù)全線低于預(yù)期，無(wú)論從工業(yè)、投資、消費(fèi)還是外需都全線走弱，與6月份的火熱情形構(gòu)成了鮮明的對(duì)比。當(dāng)然，不排除環(huán)保核查對(duì)于工業(yè)產(chǎn)生了較大的不利影響，但是環(huán)保因素卻無(wú)法解釋外需、消費(fèi)乃至房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的全面下滑。我們一直強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行為“L型”的一橫，但資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期波動(dòng)卻顯著放大，權(quán)益市場(chǎng)中表現(xiàn)為資源類、材料類的股票暴漲暴跌?！靶轮芷凇钡挠懻撛?月中旬的一輪喧囂后，5、6月份隨著數(shù)據(jù)走弱幾乎沉寂下來(lái)，7月以來(lái)又重新躁動(dòng)，8月初開(kāi)始又逐漸降溫。如果對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的看法以“月度”來(lái)進(jìn)行輪動(dòng)，那么除去切身感受預(yù)期的往復(fù)之外，我們將一無(wú)所獲。
投資者過(guò)去研究周期股，習(xí)慣性思維是需求拉動(dòng)而非供給收縮。在“L型”經(jīng)濟(jì)的大背景下，我們必須適應(yīng)一個(gè)量平的環(huán)境，這個(gè)量不僅僅指絕對(duì)的量或者增速，而是供需邊際增量折射出來(lái)的缺口。缺口的存在，放到很多價(jià)格彈性大于1的行業(yè)中，會(huì)導(dǎo)致細(xì)微的供需波動(dòng)帶來(lái)價(jià)格的巨大彈性，這也正是周期的魅力所在。保持定力，克服線性思維，腳踏實(shí)地去分析各個(gè)行業(yè)的供需變化，競(jìng)爭(zhēng)格局演繹，才是挖掘到有價(jià)值投資機(jī)會(huì)的不二法門(mén)。
7月份工業(yè)顯著走弱至6.4%，我們認(rèn)為首要因素是環(huán)保核查的影響，其次受到外需階段性下滑的拖累。具體來(lái)說(shuō)，十種有色金屬的產(chǎn)量在7月份下降為0，前值為6.1%；其中電解鋁產(chǎn)量?jī)H為-0.3%，而1-7月份累計(jì)為7.5%。與發(fā)電量的表現(xiàn)不同，1-6月份發(fā)電量累計(jì)6.3%，而前7個(gè)月為6.8%。綜合反映出，部分材料類行業(yè)受到的定點(diǎn)調(diào)控。
出口較前期回落了4.1個(gè)百分點(diǎn)。從主要的出口國(guó)景氣度上看，美國(guó)7月制造業(yè)PMI大幅下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)；日本制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回落；而歐洲的制造業(yè)PMI也在7月份首次出現(xiàn)下滑至56.6%。中美作為本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)頭羊，先后進(jìn)入修整期，而我們預(yù)計(jì)日本和歐元區(qū)跟隨復(fù)蘇歷時(shí)半年之后，也將逐步進(jìn)入高位震蕩。但全球工業(yè)走出通縮的大背景不變，預(yù)期貿(mào)易增速維持強(qiáng)勢(shì)仍是大概率事件。
地產(chǎn)數(shù)據(jù)在7月份出現(xiàn)了明顯的下行。單月商品房銷售面積2%，前值21%；單月商品住宅銷售0.3%，前值18%；單月地產(chǎn)投資4.8%，前值7.9%；單月新開(kāi)工面積-4.9%，前值14%。2016年之后，全國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)變得高度分化。進(jìn)入2017年，一二線城市受到嚴(yán)厲調(diào)控持續(xù)回落，而三四線城市則在去庫(kù)存和棚改貨幣化的影響下維持了較高的景氣度；最終融合到全國(guó)數(shù)據(jù)中呈現(xiàn)出不同以往的季節(jié)性擾動(dòng)。從中期的視野來(lái)看，由于開(kāi)發(fā)商的資金來(lái)源受到抑制，最明顯的就是按揭環(huán)境的趨緊導(dǎo)致銷售增速逐級(jí)向下是大趨勢(shì)；進(jìn)而投資增速的溫和走弱也在所難免，我們認(rèn)為開(kāi)發(fā)商的補(bǔ)庫(kù)存需求仍將較長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)支撐投資增速，即便投資后續(xù)下滑，幅度也相對(duì)可控。此外，基建和制造業(yè)投資在7月份也有小幅下滑。
7月份食品價(jià)格維持弱勢(shì)，CPI略低于預(yù)期（環(huán)比0.1%，同比1.4%），其中食品類環(huán)比下跌0.1%，豬肉價(jià)格環(huán)比下跌0.7%。另一方面，大宗商品價(jià)格普漲，拉動(dòng)PPI環(huán)比止跌回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。自2015年以來(lái)，由于豬周期和工業(yè)品周期之間的深度分化，使得CPI和PPI走勢(shì)出現(xiàn)明顯的背離，我們認(rèn)為這是雙方自身供需關(guān)系的非同步性所致。目前豬周期已經(jīng)越過(guò)了高點(diǎn)，工業(yè)品價(jià)格則在供給側(cè)改革的影響下輪番暴漲，后續(xù)工業(yè)品的漲價(jià)空間是否會(huì)受制于中下游的需求約束是我們需要關(guān)注的問(wèn)題。
