上周全球主要經(jīng)濟(jì)體的股市都隨著美國(guó)股市的高位調(diào)整而出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，上證綜指周跌幅-7.6%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅-10.13%，在盤中都跌出了階段性的低點(diǎn)。
我們認(rèn)為，全球市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，根源是美國(guó)的十年期國(guó)債收益率在3.2%的高位運(yùn)行，美債十年期國(guó)債收益率，是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨。在美國(guó)的加息進(jìn)程中，其他國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)基本面將面臨較大的壓力。
貿(mào)易戰(zhàn)還存在著進(jìn)一步升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，目前是兩個(gè)大國(guó)在進(jìn)行綜合國(guó)力的博弈，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)講，會(huì)加劇波動(dòng)。同時(shí)，在美國(guó)加息的過(guò)程中，我國(guó)央行出于穩(wěn)增長(zhǎng)的考慮，進(jìn)行了適當(dāng)?shù)慕禍?zhǔn)操作，這個(gè)會(huì)對(duì)匯率也形成一定的壓力。
我們認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)季度，全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和壓力依然較大。其中貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、人民幣匯率貶值壓力、新興國(guó)家在美國(guó)加息背景下的經(jīng)濟(jì)下行等風(fēng)險(xiǎn)，需要我們重點(diǎn)關(guān)注。
從配置角度來(lái)講，我們建議降低權(quán)益類倉(cāng)位，同時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流，回避估值虛高，現(xiàn)金流差的相關(guān)標(biāo)的。板塊方面，建議重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)、金融和TMT。
一． 進(jìn)出口數(shù)據(jù)
2018年9月份，中國(guó)出口金額（美元口徑）同比增長(zhǎng)14.5%，前值為9.8%,進(jìn)口金額（美元口徑）增長(zhǎng)14.3%，前值為20%。出口增速略超預(yù)期，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因，一是部分海外企業(yè)擔(dān)心后續(xù)貿(mào)易戰(zhàn)的影響，在加稅之前加大進(jìn)口，二是9月政策支持力度進(jìn)一步加大，例如我國(guó)宣布從9月15日起對(duì)機(jī)電、半導(dǎo)體、文化等美方清單涉及較多的領(lǐng)域共397項(xiàng)稅號(hào)的產(chǎn)品提高出口退稅率，退稅率提高1到16個(gè)百分點(diǎn)不等，政策扶持對(duì)出口有一定的支撐作用。
我們預(yù)計(jì)從四季度開始，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口的影響，會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。美國(guó)對(duì)華征收2000億關(guān)稅在9月24日生效（稅率為10%）。美國(guó)加征2000億美元產(chǎn)品關(guān)稅對(duì)我國(guó)出口的影響最早從10月份開始體現(xiàn)，主要壓力在明年一季度。全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大，外需走弱：10月9日IMF下調(diào)2018年和2019年全球GDP增速 0.2百分點(diǎn)，并調(diào)低了主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速。這也意味著四季度和明年出口外需有可能會(huì)減弱。
二． 資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大開放
10月12日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布實(shí)施《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》。隨后，上交所于當(dāng)日發(fā)布《滬倫通存托憑證上市交易暫行辦法（征求意見稿）》，以及預(yù)審核、跨境轉(zhuǎn)換、做市制度三大指引，滬倫通的實(shí)施正式進(jìn)入最后的準(zhǔn)備階段。
預(yù)計(jì)“滬倫通”最早將于12月初開通?！皽麄愅ā庇袆e于“滬深港通”，對(duì)A股短期影響需要重視。區(qū)別在于“滬深港通”是兩地的投資者互相到對(duì)方市場(chǎng)直接買賣股票，“投資者”跨境，但產(chǎn)品仍在對(duì)方市場(chǎng)。而“滬倫通”是將對(duì)方市場(chǎng)的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場(chǎng)掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場(chǎng)?！皽麄愅ā眴?dòng)后，境內(nèi)投資者可以用滬市股東賬戶參與交易“英國(guó)股票CDR”。
“滬倫通”的開通，有助于進(jìn)一步推動(dòng)人民幣的國(guó)際化，同時(shí)也是中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放的標(biāo)志性事件。