醫(yī)藥行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是事關(guān)國計民生、發(fā)展和安全的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展路徑清晰，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均可支配收入提升、健康意識覺醒、老齡化加深等，需求側(cè)穩(wěn)步增長的同時，支付能力亦在不斷增強。而優(yōu)質(zhì)醫(yī)療醫(yī)藥手段的供給在不斷豐富，供給側(cè)的合規(guī)和出清也在發(fā)生。
短期看，經(jīng)歷三季度的壓力測試，從四季度起醫(yī)藥行業(yè)合規(guī)影響或?qū)⒅鸩较?。隨著醫(yī)院門診手術(shù)量的恢復(fù)和企業(yè)經(jīng)營活動的正常開展，行業(yè)優(yōu)質(zhì)群體的醫(yī)藥上市公司有望重回增長軌道。
長期看，我國十四五末60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過20%，進(jìn)入中度老齡化階段，預(yù)計2035年左右進(jìn)入重度老齡化階段。而60歲及以上老人的醫(yī)療費用約為60歲以下人群的3-5倍，需求側(cè)確定性高增長。
從供給側(cè)來看，新一輪創(chuàng)新浪潮已然到來，IO+ADC有望成為腫瘤治療新范式，GLP-1減重適應(yīng)癥銷售持續(xù)超預(yù)期、多適應(yīng)癥布局逐漸進(jìn)入收獲期，NASH、阿爾茨海默癥等領(lǐng)域的攻堅突破將催化產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)式增長。與此同時，國內(nèi)頭部企業(yè)走出去的步伐也在加快，我們有望見證更多Licenseout和Big deal。
支付端，醫(yī)?？偙P子和醫(yī)?；鸾Y(jié)余穩(wěn)步增長，有能力支撐醫(yī)藥行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展和供給側(cè)不斷豐富。惠民保等創(chuàng)新型商保形態(tài)也在豐富支付路徑。
醫(yī)藥板塊經(jīng)歷兩年多的調(diào)整，處在約25%的估值分位數(shù)，配置比例亦在底部區(qū)域。醫(yī)療反腐對企業(yè)短期經(jīng)營或有影響，但拉長周期看，風(fēng)清氣正的行業(yè)環(huán)境有利于頭部公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊具備2-3年周期的配置價值，政策壓力釋放充分，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)步向上，創(chuàng)新和國際化迎來收獲期。雖然投融資環(huán)境的改善不會一蹴而就，外部環(huán)境也會有波動和變化，但可以更多著眼企業(yè)內(nèi)核，即企業(yè)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)布局、創(chuàng)新迭代能力、國際化視野、管理銷售能力，優(yōu)秀企業(yè)將穿越周期。
建議可以重點關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（出海、國際化、減重、NASH等），強內(nèi)需（中藥OTC、中藥消費品、疫苗、血制品）等，加大對醫(yī)藥板塊的配置力度。（文/格林基金研究部唐嘉晨）