復盤：有喜有憂的2023年
2023年行將結(jié)束，A股整體上受到國內(nèi)經(jīng)濟復蘇緩慢影響，情緒較差，投資者信心明顯不足。但從局部看，受益于全球范圍的創(chuàng)新突破，A股也不乏一些主題性投資機會。
第一，中美經(jīng)濟預期差大，外資撤離。美國在貨幣緊縮、財政擴張、通脹壓力較大的背景下，靠強大的居民消費韌性和結(jié)構(gòu)性的投資景氣實現(xiàn)了較為強勁的經(jīng)濟增長；中國則在全面放開、貨幣財政雙寬松和低通脹的環(huán)境下，由于總需求不足和企業(yè)庫存積壓，只實現(xiàn)了經(jīng)濟弱復蘇。這與年初許多機構(gòu)的預測完全相反，于是外資在下半年出現(xiàn)了一定的回流。
第二，政府密集出臺政策，但經(jīng)濟體感不及預期。今年以來，政府在消費、房地產(chǎn)、核心產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、活躍資本市場、促進民營經(jīng)濟等領域出臺了不少政策，特別是針對房地產(chǎn)和地方政府債務風險密集出臺了一系列措施。這些政策對經(jīng)濟起到了很好的托底作用，高質(zhì)量發(fā)展下的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也在扎實推進，但是給市場的體感是政策效果不顯著。一方面是大家確實沒錢，這里的“大家”包括有消費欲望的居民、有投資擴張欲望的企業(yè)。超額的儲蓄更多的集中在年齡較大的群體中，而富足的現(xiàn)金主要也集中于增長放緩的大型企業(yè)，都是風險偏好比較低的部門。另一方面，房地產(chǎn)政策效果不明顯，其原因在于政策更多的是支持剛需側(cè)，而房子銷售的問題主要出在期房，并非現(xiàn)房，通常購買期房（占比更大）的人是投資或投機需求，購買現(xiàn)房的人則是剛需。所以，房地產(chǎn)的深度調(diào)整和其過去的供需模式不再適用有很大關系。
第三，ChatGPT橫空出世，AI奇點時刻或?qū)⑻崆啊?/strong>春節(jié)前后，一款基于大語言模型GPT3.0的應用——ChatGPT，用2個月的時間創(chuàng)造了用戶數(shù)破億的神話。ChatGPT不僅展現(xiàn)出了接近于人類的邏輯思維能力，并且可以在各種領域完成高質(zhì)量對話，再次引發(fā)了市場對AI技術爆發(fā)時代的討論。層出不窮的大模型公司，“大力出奇跡”式的模型訓練，也讓英偉達旗下的算力芯片和服務器供不應求，市值扶搖直上突破萬億美元，A股則是把算力（服務器、光模塊、芯片等）、大模型、AI應用這個閉環(huán)炒了兩三輪，成為了今年A股最大的主題。
回顧是為了更好的前瞻，但世界的運轉(zhuǎn)不會按照劇本走，我們能做的只有不斷提高自己的認知。
展望：值得期待的2024年
展望2024年，我們認為政策效果仍然是加快經(jīng)濟復蘇、提振市場信心最核心的變量，特別是在激發(fā)市場主體活力和穩(wěn)定房地產(chǎn)銷售和投資方面。如果看權益類資產(chǎn)的機會，我們認為可以更加樂觀。
第一，經(jīng)濟體感會好于2023年。一方面宏觀經(jīng)濟有望進一步恢復，而保持必要的增長也是高質(zhì)量發(fā)展來的必要條件。從周期性因素看，庫存周期和資產(chǎn)負債表修復已經(jīng)開始筑底上行，出口和房地產(chǎn)投資壓力有所減緩，A股上市公司業(yè)績在三季度筑底，2024年邊際改善是大概率事件。另一方面2023年已經(jīng)顯現(xiàn)的新動能還難以撬動龐大的存量經(jīng)濟，但隨著高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進，逐步會帶來體感上的邊際改善，房地產(chǎn)的風險雖然尚未出清，但房企債務問題正在得到積極解決。地產(chǎn)行業(yè)逐步企穩(wěn)后，作為中國經(jīng)濟新基石的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系對經(jīng)濟體感的影響會更大。
第二，中美關系2024年有望趨緩。中美兩國元首時隔一年重新會晤，并達成了一些共識，取得了階段性成果，A股暫時少了一份擔憂。
第三，A股目前的估值處在相對低位。市場經(jīng)過長時間的調(diào)整，估值已處于歷史較低水平，雖然不能作為反彈或者反轉(zhuǎn)的充分理由，但向下空間也有限。疊加美債收益率逐步見頂，明年中期降息概率較大，A股整體風險偏好有望抬升。
具體來看，2024年可以從以下三個思路布局。第一，2024年基本面迎來反轉(zhuǎn)的行業(yè)會增多，特別是一些供給側(cè)在政策和市場化的雙重作用下有所優(yōu)化，如半導體、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。第二，很多優(yōu)秀的上市公司在過去幾年抓住了行業(yè)趨勢，不僅通過有效的經(jīng)營管理能力實現(xiàn)了更高的盈利質(zhì)量，還能逆勢出海，真正實現(xiàn)了穿越周期。它們就是中國未來的核心資產(chǎn)，當市場回暖后，會對這些公司給予估值的獎勵。第三，明年美國雖然降息概率較大，但美債收益率可能還會維持在較高水平，現(xiàn)金流充足、持續(xù)高分紅的高股息資產(chǎn)值得繼續(xù)配置。
長期視角：堅定做多中國
中長期看，我們十分堅定地看好中國經(jīng)濟。中國不僅擁有完整的產(chǎn)業(yè)體系、豐富的人力資源、便利的基礎設施、強大的國內(nèi)市場和龐大的市場主體，更重要的是中華民族勤勞勇敢的特質(zhì)在全球范圍內(nèi)是獨一無二的。此外，雖然近幾年消費不容樂觀，但我們并不認同“消費降級”的說法。消費降級的本意，是消費者從主觀意愿上為了追求便宜的價格，不惜犧牲產(chǎn)品或服務質(zhì)量，但中國居民對美好生活的向往始終沒有改變。比如說我們看到三四十萬的國產(chǎn)電動車今年賣的很好，因為同樣的配置去買進口車可能要2~3倍的價格，這種用高的價格買更好的產(chǎn)品的行為，并不屬于消費降級，而是追求性價比。
投資上，我們認為還是要把握住兩條基本的投資原則。第一是在行業(yè)選擇上，正如2008年-2018年地產(chǎn)鏈是最大的β一樣，大方向要選擇符合未來十年中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢的行業(yè)或者主線，如人工智能對各行各業(yè)的滲透和革新、自主可控趨勢下的高端制造、產(chǎn)品力和品牌力驅(qū)動的消費升級等，它們大概率會是未來的長期β。第二是在標的選擇上，建議以動態(tài)ROIC和FCFF作為擇股的底層邏輯，長期視角下，基于這兩個指標帶來的選股勝率可以得到顯著提升。（文/格林基金權益投資部 王畢功）