格林宏觀回報(bào)混合型基金于5月24日結(jié)束募集，擬任基金經(jīng)理鄭中華在接受記者采訪時表示，萬物皆周期，從長期來看，資產(chǎn)價格都會上行；中短期而言，涉及經(jīng)濟(jì)周期、估值周期，需要通過各層級資產(chǎn)輪動，為投資者提供穩(wěn)健的收益。他表示，在三層級投資循環(huán)論證的框架下，將嚴(yán)格遵循絕對收益的投資思路，嚴(yán)格控制凈值回撤，讓持有人擁有更好的投資體驗(yàn)。
自上而下的資產(chǎn)配置與自下而上的循環(huán)論證相結(jié)合
鄭中華將自己的投研經(jīng)歷概括為“8754”：“8”指的是8年的宏觀經(jīng)濟(jì)研究；“7”指的是7年的策略研究經(jīng)驗(yàn)；“6”指的是6年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)；“4”指的是指近4年基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在這個過程中，鄭中華構(gòu)建出一套“自上而下資產(chǎn)配置、自下而上循環(huán)論證”的投資方法論。
鄭中華表示，踐行自上而下、逐級遞進(jìn)且定性和定量相結(jié)合的投資方法，力爭在短中長期均能為投資者提供穩(wěn)健的收益。通過三層次逐級下沉且承上啟下的連續(xù)性分析，決定權(quán)益類資產(chǎn)的倉位占比、行業(yè)布局和個券選擇。
“對宏觀周期的定位與觀察是整體投資策略的起點(diǎn)，同時也決定了其他層次的布局和調(diào)整方向?！编嵵腥A介紹了權(quán)益市場持倉占比的研究方法。具體而言，以中國及其重要的貿(mào)易伙伴為研究對象，通過定性和定量的觀察，對這些貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行相對準(zhǔn)確的描述和預(yù)期，判斷整體市場的盈利、財(cái)報(bào)和估值周期，最終決定股票持倉倉位。
在行業(yè)選擇上，鄭中華借鑒第一層次的研究和判斷結(jié)果，首先在傳統(tǒng)行業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)之間進(jìn)行選擇，然后在傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)部選取細(xì)分行業(yè)。
“我判斷行業(yè)輪動的依據(jù)主要有兩個。一是這個行業(yè)目前的景氣度走到哪里了；二是這個行業(yè)的估值反映到哪里了?！编嵵腥A表示，不會嚴(yán)格控制行業(yè)輪動的具體時間和頻率，而是更關(guān)注利潤表等情況。
鄭中華表示，第三層次主要是個券（標(biāo)的）選擇。根據(jù)龍頭企業(yè)和行業(yè)追隨者在行業(yè)景氣周期不同階段的利潤彈性，借鑒第二個階段的研究和判斷結(jié)果，在行業(yè)上行期主要持有行業(yè)追隨者，在行業(yè)下行期主要持有行業(yè)龍頭；同時通過波特五力定性模型分析和ROE拆分定量分析，將所有定性的創(chuàng)新定量反映到數(shù)據(jù)之中，以獲取個券阿爾法。
遵循絕對收益的投資思路
“從本質(zhì)上說，投資是與人性弱點(diǎn)進(jìn)行對抗的一個過程。”鄭中華說，這種對抗體現(xiàn)在各個方面，無論是倉位、行業(yè)選擇和個券選擇，還是產(chǎn)品凈值波動，都會面臨一個抉擇的時刻，因此需要找到一個錨點(diǎn)。
這個錨點(diǎn)就是“投資者體驗(yàn)”。鄭中華表示，為了更大程度地讓投資者得到良好的體驗(yàn)，須遵循絕對收益的投資思路。他會通過控制倉位、量化模型輔助、分散化投資以及持續(xù)性的優(yōu)化措施等手段，嚴(yán)格控制回撤，提升投資者獲得感。
鄭中華表示，倉位控制是控制回撤的核心保障，會對經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的周期狀態(tài)進(jìn)行定量觀察，根據(jù)各類綜合指標(biāo)來確定組合的權(quán)益?zhèn)}位，力爭以較低倉位面對市場風(fēng)險，以較高倉位迎接市場上漲；在產(chǎn)品成立后的6個月建倉期，會執(zhí)行嚴(yán)格的安全墊策略，先用債券投資積累一部分收益，再逐步增加權(quán)益?zhèn)}位。
提高行業(yè)配置性價比
在行業(yè)輪動過程中，鄭中華會從行業(yè)自身和橫向?qū)Ρ鹊慕嵌龋瑢皻舛?、估值高低、交易熱度等指?biāo)進(jìn)行動態(tài)跟蹤，并輔助以量化模型進(jìn)行決策，盡量選擇景氣度相對更高和估值相對更低的行業(yè)進(jìn)行配置，提高行業(yè)配置的性價比。
“這些年，我積累了近百個自建的量化模型跟蹤經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、個股的基本面、政策面、資金面、交易量，藉此提高決策的客觀性，降低人為判斷的主觀性和片面性，最大限度地提高決策的準(zhǔn)確度，進(jìn)而降低投資組合的回撤風(fēng)險。”鄭中華說。
此外，為了避免因重倉單一行業(yè)而導(dǎo)致大幅回撤，鄭中華表示，將執(zhí)行嚴(yán)格的倉位限制，通過分散持股、降低個股的相關(guān)性，最大可能降低個股同向波動，進(jìn)而降低回撤。
來源：上海證券報(bào) 記者 梁銀妍