2022年11月以來，在資金利率回升、防疫政策調(diào)整、房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向等多種因素疊加下，債市急速調(diào)整，以債券為底層資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品和基金產(chǎn)品的凈值隨之波動。11月、12月兩輪理財(cái)贖回，從利率債到信用債，債市出現(xiàn)巨幅調(diào)整，尤其信用債當(dāng)日跌幅創(chuàng)近年之最，信用利差到達(dá)歷史極值水平，已具備很強(qiáng)的配置價(jià)值。
展望2023年一季度，由疫情政策調(diào)整引發(fā)的疫情快速傳播，從主要城市向全國范圍蔓延，對生產(chǎn)和消費(fèi)形成負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度預(yù)計(jì)偏弱。具體來看，在疫情長達(dá)三年的影響下，居民及企業(yè)的信心受到較大打擊，而信心的恢復(fù)需要更長的時(shí)間。截止2022年11月，2022年居民存款新增約14.95萬億元（2021年同期居民存款新增約10萬億元），多增加約5萬億元；凈存款超過14萬億元（疫情前均值約為2-3萬億元），遠(yuǎn)超前期高點(diǎn)。超大規(guī)模的凈儲蓄一定程度上反映了居民的悲觀情緒，情緒的消解與釋放難以一蹴而就。
國家統(tǒng)計(jì)局12月31日公布數(shù)據(jù)，12月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.0%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平較上月有所回落。大規(guī)模感染及二次感染現(xiàn)象對企業(yè)生產(chǎn)的影響較大，大概率將延續(xù)至2023年一季度。“房住不炒”的主基調(diào)難以動搖，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)力度仍需時(shí)間觀察驗(yàn)證。2022年政策在地產(chǎn)端的發(fā)力主要集中在供給側(cè)紓困，而2023年預(yù)計(jì)需求端的提升空間可能會局限于“改善性住房需求”和少量的“增量剛性住房需求”。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，多數(shù)國家在大幅放松管控后，受感染反復(fù)波動與居民消費(fèi)信心等因素影響，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度和斜率差強(qiáng)人意，對國內(nèi)具有一定參考意義。
脆弱的基本面為寬貨幣政策形成現(xiàn)實(shí)支撐，寬松的貨幣政策大概率仍將持續(xù)，疊加海外加息進(jìn)入末期，一季度存在降息降準(zhǔn)的時(shí)間窗口，支撐債市多頭。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2023年積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。要加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付力度，推動財(cái)力下沉。會議確定的宏觀政策基調(diào)仍然是穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，要求穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，要保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。2022年末央行連續(xù)每日凈投放2000億元左右，也表明央行對資金面呵護(hù)的意圖明顯，資金維持寬松預(yù)期升溫。
從海外情況來看，考慮到美國通脹數(shù)據(jù)有所改善以及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的影響，美聯(lián)儲在2023年放緩加息乃至轉(zhuǎn)入降息的可能性在不斷增加，為中國的貨幣政策騰挪出更大空間。同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，2023年的出口將成為中國經(jīng)濟(jì)拖累項(xiàng)，貨幣政策有必要加碼刺激內(nèi)需，以對沖外需下行壓力。
綜上，一季度債市仍處在情緒修復(fù)期，在弱基本面和資金寬松預(yù)期下仍存一定配置價(jià)值。（文/格林泓鑫純債債券型證券投資基金基金經(jīng)理 尹子昕）